酱酒行业规模快速增长，市场扩容潜力较大：1）酱酒行业近年迎来快速发展：2017 至2020 年酱酒收入年复合增速13.15%，远高于白酒行业整体1.78%的复合增速，习酒、郎酒、国台、金沙等企业均实现高速增长。2）酱香酒呈现低产能、高收入、高盈利特点：2020 年酱酒产能约60 万千升，仅占行业总产能的8%，但实现收入1550 亿元，占比26%，净利润630 亿元，占比40%。3）酱酒行业规模仍将持续扩张：优质酱酒具备天然稀缺性，行业呈现以产定销的特点。我们从产能角度测算行业空间，2019 年以来多数酒企开展产能扩张，扩产计划量合计达18 万吨，考虑乐观、中性、悲观三种情形，预期2022 年产能规模将分别达到73/65/60 万吨，2026 年酱酒销量分别为44/39/36 万吨，假设行业均价保持4-6%的增幅，综合测算2019-2026 年酱酒行业收入复合增速分别为15%/12%/10%，2026 年酱酒收入可达3705/3087/2665 亿元，占白酒行业份额有望超过30%。

1、 茅台引领，酱香风起 ........................................................................................................ 7

1.1、 茅台带动酱香板块迎来发展风口 ............................................................................................................ 7

1.2、 格局一超多强，次高端竞争激烈 ............................................................................................................ 9

1.3、 生产工艺复杂，产区概念浓厚 .............................................................................................................. 10

1.4、 起源贵州，粤豫鲁为省外主要市场 ...................................................................................................... 12

2、 酱酒崛起正当时 .............................................................................................................. 15

2.1、 90 年代前：产能胜出，清香为主 ......................................................................................................... 15

2.2、 90 年代末：渠道制胜，浓香称王 ......................................................................................................... 16

2.3、 2010 年至今：消费推动，酱香崛起 ..................................................................................................... 17

2.3.1、 历经调整，酱香板块再迎风口 ........................................................................................................ 17

2.3.2、 需求提升，消费端为核心驱动 ........................................................................................................ 18

3、 风口背后：品质为基，营销定价塑造品类形象 ................................................................. 23

3.1、 产品：口味丰富，品质突出 ................................................................................................................. 23

3.2、 营销：借力茅台，培养认知 ................................................................................................................. 24

3.3、 定价：高端定价，巩固定位 ................................................................................................................. 24

3.4、 渠道：团购为主，渠道利足 ................................................................................................................. 26

4、 展望未来，酱酒行业路径如何？ ...................................................................................... 26

4.1、 市场空间：预计2019-2026 年复合增速超10% .................................................................................... 26

4.2、 消费趋势：从贵州向全国市场扩散 ...................................................................................................... 28

4.3、 行业竞争：从品类红利进入品牌竞争 ................................................................................................... 28

5、 重点公司介绍 .................................................................................................................. 30

5.1、 贵州茅台：量价双增，双轮驱动 .......................................................................................................... 31

5.2、 郎酒股份：历史名酒，聚集高端 .......................................................................................................... 32

5.3、 国台酒业：专注酱香，快速增长 .......................................................................................................... 38

5.4、 贵州习酒：百亿规模，全国布局 .......................................................................................................... 42

6、 风险提示 ......................................................................................................................... 46