三大运营商2021 年前三季度营收&净利润持续增长。营业收入方面，移动 和电信均实现双位数增长，联通紧随其后，各自营收分别为6486 亿元/3265 亿元/2445 亿元，分别同比增长12.9%/12.3%/8.5%；归母净利润方面，电 信、联通增长势头正劲，移动在当前大体量上保持增长，移动、电信、联通 的归母净利润分别为872 亿元/233 亿元/57 亿元， 分别同比增长 6.9%/24.7%/18.6%。

1. 运营商重回增长通道，收入结构不断优化 .................................................. 5

2. 5G&智慧家庭助力ARPU 提升，政企业务发展动能强劲 ............................ 7

2.1 下半年5G 建设或加速，继续推动移动业务量质并重发展 ............................................ 7

2.2 智慧家庭业务快速发展，运营商宽带综合ARPU 提升 ................................................ 10

2.3 深化产业数字化布局，政企业务蓬勃发展................................................................... 12

3. 资本支出稳步上升，加大成本精细化管理力度 ......................................... 13

4. 未来展望 ................................................................................................. 15

4.1 ARPU 有望进一步迎来边际改善 ................................................................................. 15

4.2 政企业务及云业务快速增长 ....................................................................................... 15

4.3 5G 专网未来将落地 .................................................................................................... 16

4.4 分红率提高，重视股东权益 ....................................................................................... 19

5. 建议关注 ................................................................................................. 19

5.1 中国电信：共建共享成效显著，天翼云增速破100% ................................................ 19

5.2 中国联通：经营业绩向好，价值经营持续深化，产业互联网持续发力 ....................... 21

风险提示 ...................................................................................................... 21