2022 年3 月以来，新冠疫情再次在国内蔓延。市场担忧此轮疫情对经 济的影响，我们认为在当前这个时间节点与2020 年初有相似之处。主 要体现在：供需被阻碍、短期需求预期悲观、但疫情终将过去、迎来需 求回补等等。因此通过对2020 年的钢铁、电解铝市场的复盘，我们认为，面对今年更加复杂困难局面，稳住经济大盘更需要拉动基础金属材 料需求。

1 2022 与2020 疫情复盘：共同点决定方向，差异点决定幅度 ................................................. 7

1.1 共同点：经济恢复诉求强烈 ................................................................................................................................... 7

1.1.1 疫情期间经济承压 ............................................................................................................................................................. 7

1.1.2 疫情之后对宏观经济的托底 ............................................................................................................................................. 8

1.1.3 疫情中库存累库，在疫情结束之后库存快速去化 ........................................................................................................ 10

1.1.4 疫情期间盈利快速下滑，疫情后盈利修复.................................................................................................................... 12

1.2 差异点：国内外环境发生变化，稳增长需更大力度 ......................................................................................... 14

1.2.1 疫情时间节奏不同，错过旺季且持续时间长 ................................................................................................................ 14

1.2.2 疫前经济基础不同，本次疫情后经济下行惯性大 ........................................................................................................ 14

1.2.3 全球宏观周期不同，流动性退潮，俄乌冲突影响边际减弱 ........................................................................................ 16

1.2.4 成本压力不同：2022 年下游成本压力较大，且短期难以改善 ................................................................................... 18

2 钢铁：供给总体收缩，需求看好管道和工业用材 .............................................................. 21

2.1 供给端：下半年月均产量低于4 月份 ................................................................................................................. 21

2.2 需求端： 经济稳增长需要钢材支撑 ................................................................................................................... 21

2.3 重点关注标的 ......................................................................................................................................................... 24

2.3.1 管道受益水利、市政投资 ............................................................................................................................................... 24

2.3.2 制造业用材强于建筑用材 ............................................................................................................................................... 30

3 铝：供给端复产高峰已过，疫情后经济复苏托底需求向上 ................................................ 38

3.1 供给端：电解铝复产/投产高峰期已过 ................................................................................................................ 38

3.2 需求端：国内外不确定性强，国内经济走势决定5-12 月供需格局 ................................................................ 39

3.3 重点关注标的 ......................................................................................................................................................... 40

3.3.1 神火股份 ........................................................................................................................................................................... 40

3.3.2 南山铝业 ........................................................................................................................................................................... 42

3.3.3 立中集团 ........................................................................................................................................................................... 45

3.3.4 明泰铝业 ........................................................................................................................................................................... 48

4 风险提示 ........................................................................................................................... 50