板块回顾：低基数下，消费数据表现亮眼，餐饮收入已略超 19 年同期水平。展望2021 年下半年，随着新冠疫苗的普及，经济活动有望完全正常化，消费行业将保持高增长态势。2021 年1-4 月食品饮料板块表现相对弱势，但整体估值水平已有所回落。分子板块来看，乳制品、休闲食品板块涨幅靠前，超过食品饮料涨幅，调味品、肉制品和白酒板块表现欠佳。我们认为食品饮料行业因长期、持续、稳定、成长的能力突出，在众多资产的比价中仍然具备优势。

1. 板块回顾：消费数据表现强势，板块估值有所回落 .................................................................. 5

2. 白酒板块：消费升级趋势明显，品牌+品质是发展核心 ............................................................ 8

2.1 行业份额向名优酒集中趋势突出 ........................................................................................ 8

2.2 消费升级趋势明显，价格天花板屡创新高 ........................................................................ 8

2.3 “酱酒热”催生次高端价格带扩容 .................................................................................... 9

2.4 各版块名优酒企进入快速车道 .......................................................................................... 10

重点公司 ............................................................................................................................................ 12

3. 休闲食品：短期行业景气度高，长期看好强者愈强 ................................................................ 15

3.1 疫情短期冲击，强者恒强 .................................................................................................. 15

3.2 长期大赛道有望孕育大公司，品类迭代和渠道效率为关键 .......................................... 16

重点公司 ............................................................................................................................................ 18

4. 调味品：多渠道布局成为主流，产品复合化趋势明显............................................................. 20

4.1 餐饮渠道复苏，商超渠道压力显现 .................................................................................. 20

4.2 多渠道拓展成为重点发展方向 ........................................................................................... 20

4.3 复合调味品行业持续扩容 ................................................................................................... 21

重点公司 ............................................................................................................................................ 21

5. 速冻食品：C 端消费升级，餐饮持续恢复 ................................................................................. 23

5.1 受益于居家消费，速冻企业业绩明显提升 ....................................................................... 23

5.2 餐饮运营成本提升推动速冻预制半成品需求增长 ........................................................... 23

5.3 居民消费升级推动产品结构升级 ....................................................................................... 24

重点公司 ............................................................................................................................................ 24

6. 投资策略........................................................................................................................................ 26

风险因素 ............................................................................................................................................ 26