回顾过往牛周期，前2两轮周期主要由消费增长驱动牛价中枢抬升，而 2018-2024 年的第三轮周期，更充分的补栏和更强劲的进口冲击导致牛价在周期后段出现大幅下跌，2024 年行业处于 深度亏损状态。站在当下时点，我们发现，1）肉牛产能显著去化，2025Q2 的肉牛存栏相比 2023 年末高点下降 5%，预计能繁母牛去化程度更深，而补栏再出栏需 2 年左右时间；2）2025 年上半年牛肉进口量下滑 9%，叠加海外牛价上涨产生的影响，进口补充或许同样受限；3）淘汰奶牛贡献的牛肉占比较小，即使奶价磨底推动淘汰加速，产生的增量也非常有限。因此，我们认为短时间内牛肉供给偏紧的格局难以改变，新一轮牛价上涨或将持续至 2027 年。