大宗商品牛市下，铬元素产品价格回升较弱：从2020 年三季度以来， 受全球经济复苏和流动性宽松的推动，部分大宗金属产品价格连创新高，不 锈钢产业链上铬元素价格回升整体大幅落后于其他金属产品；铬元素作为生 产不锈钢的重要原材料，铬矿价格目前仍然处在历史低位，铬铁价格也只在 2021 年1 月供给缩减后、才出现迟到的价格反弹。

1. 大宗商品牛市下，铬元素产品价格回升较弱 .................................................................................... 4

2. 国内铬资源进口依赖度高，供给结构面临转化，需求仍有空间 ....................................................... 6

2.1. 铬产业链概况 .................................................................................. 6

2.2. 上游：全球铬矿供给集中度高，国内进口依赖度高 ................................................ 7

2.2.1. 全球铬矿资源主要分布在南非、哈萨克斯坦、印度等国家 ................................... 7

2.2.2. 我国铬矿进口依赖度高，未来面临海外重要铬矿出口国开征出口税的挑战 ................ 10

2.2.3. 全球铬矿供需整体持续宽松、价格处于低位徘徊 .................................................. 11

2.3. 中游：我国是全球最大的铬元素初级产品生产国 .................................. 12

2.3.1. 我国是全球最大铬铁生产国，但面临产能利用率低、生产成本上升和限产约束 ......... 12

2.3.2. 我国铬盐产量占全球比重40%，目前已初步形成了寡头垄断格局 ............. 15

2.4. 下游一：国内不锈钢消费还有增长空间，拉动铬元素消费稳步增加 ....................... 17

2.5. 下游二：全球制造业投资和房地产竣工回升，铬盐需求增长预期较好 .......... 20

3. 供给结构转变、需求复苏拉动，铬产业链价格进入上行周期 ......................................................... 21

3.1. 国内铬铁限产和成本上升，将推动铬元素供给结构转变 ................. 21

3.2. 经济复苏将有效拉动不锈钢和铬盐消费，铬元素相关需求增长可期 ............ 21

3.3. 铬产业链产品价格进入上行周期，中游环节毛利空间放大 ................................................. 23

4. 投资建议 ........................................................................................................................................ 24

5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 25