投资策略：估值修复进行中，夏季保供压力凸显。随着2021 年和2022 年一季 度业绩持续释放，大部分公司均超出市场预期，行业动态估值水平再次回到偏低 位置。随着疫情好转和迎峰度夏，需求端持续改善，估值修复进行中。考虑当前 估值仍处于相对低位，未来还有一定空间。供给端结构性偏紧，夏季能源安全问 题凸显。近期主产区陆续开展保供增产工作，整体看保供压力仍存。随着欧盟对 俄能源制裁持续推进，海外煤炭贸易不确定性增大，国内进口煤量收缩达成一致 预期。动力煤旺季特征逐步显现，价格开始反弹；冶金煤需求端有所改善，海外 煤价支撑力度强，走势平稳。考虑本轮价格约束主要在动力煤，预计未来动力煤 业绩确定性更强，非动力煤业绩弹性更大。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、 中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。

一、供给：1-5 月煤炭产量同比增10.4% ........................................................................................................... 4

1、5 月煤炭当月产量环比增1.39% ..................................................................................................... 4

2、5 月主产区产量释放降速 ................................................................................................................ 4

二、需求：下游行业增速整体趋缓..................................................................................................................... 5

1、终端需求：投资增速下修，基建边际改善 ...................................................................................... 5

2、增速对比：下游需求增速放缓 ........................................................................................................ 6

3、火电：1-5 月火电发电量同比降1.41% ........................................................................................... 6

4、焦铁：1-5 月焦炭、生铁累计产量增速边际改善 ............................................................................. 7

三、库存：动力煤继续补库，冶金煤完成去库 ................................................................................................... 9

四、进口：1-5 月进口煤同比降13.6% ............................................................................................................ 11

五、投资策略 ................................................................................................................................................... 12

六、风险提示 ................................................................................................................................................... 13