食品饮料行业龙头公司具备长期稳健的ROE 水平，并且拥有长期超越行业平均盈利的能力，在不考虑极端情况下，龙头公司的“护城河”在短期内无法发生根本上的变化，但不断变化的是行业竞争的强度与维度，而这会影响到龙头公司的短期盈利与成长速度。

食品饮料行业2020 年投资策略：蹈机握杼 ........................... 6

复盘2019 年：百花齐放 ............................................... 6

把握变与不变：不变的竞争，不断变化的强度与维度 ................................................ 6

从三要素再出发：格局、竞争、维度 ................................................. 7

格局篇： ....................................................... 10

高端白酒：增长弹性主要取决于良性格局下的溢价能力 ................................................ 10

传统调味品：格局良性驱动均价提升，品类延伸挖掘成长潜力 .............................. 17

肉制品：成本压力下，定价权回归 .............................................. 20

竞争篇： ......................................................... 25

乳制品：2020 年龙头千亿收入目标，上游奶源偏紧依旧是中期竞争格局重要催化剂 .................. 25

啤酒：量稳价升延续，结构持续升级 ................................................. 32

次高端白酒：成长红利主要被品牌力强的品种承接 ........................................ 38

大众白酒：侧重渠道力运作的品牌更容易收割市场份额 ......................... 41

维度篇： .................................................................... 44

休闲食品：仍处于成长周期，市场扩张空间广阔 ............................... 44

复合调味料：从“新”出发，直击需求痛点 ............................................... 52

投资建议与估值 ............................................................................ 55