1、在 9 月数据的点评中，我们强调 2025 年消费存在双重使命(促进物价回 暖、对冲外部压力)。四季度的经济数据继续强化这一观点。一方面，四季度 的 CPI、PPI、GDP 平减指数均低于三季度。另一方面，四季度经济对出口的 依赖依然较高。净出口的贡献率:前三季度为 23.7%，全年为 30.3%。最终消 费对 GDP 的贡献率，四季度为 29.6%，与三季度接近(29.8%)。 2、就居民收入端而言，统计局披露的五等份收入数据表明，20%低收入者(最 低一档)收入增速较低，2024 年增速为 3.5%，全国平均为 5.3%。2021-2024 年的四年时间中，有三年 20%低收入者增速跑输全国。农民工视角下的 GDP 表明，2024 年下半年农民工就业状况或在走弱。