ADC 药物适用范围广泛、市场空间广阔，Nature Reviews DrugDiscovery 预计全球已上市ADC 药物的市场规模到2026 年将超过164亿美元，参考现有药物市场规模，我们认为未来国内ADC 领域有望诞生多个销售峰值达数十亿规模的品种。因此，积极布局已经经过临床验证，但尚在发展阶段的ADC 药物，对国内企业具备重要意义：对传统药企而言，ADC 是其保持乃至进一步拓展已有优势的最优选项之一；而对新兴的Biotech 来说，ADC 又是为数不多可以让其实现弯道超车的技术选择。

1. ADC 药物：技术优化驱动行业快速发展.............................................................................. 5

1.1. 药物结构：“制导装臵”和“弹头”构成作战威力超强的精确制导武器 ...................... 5

1.2. 作用机制：“结合靶点-释放药物-杀伤细胞”，程序化实现精准打击 ............................ 7

1.3. 发展进程：技术革新驱动，一代-二代-三代迭代发展 ................................................. 8

1.4. 全球发展现状：寒冬过后迎来新热潮，ADC 药物开发势头强劲 ............................... 12

2. 国内ADC 药物发展迅速，逐渐进入初步收获期 ............................................................... 14

2.1. 技术平台：引进&微调为主，差异化技术平台是未来主流方向 ................................. 14

2.2. 参与企业：广阔市场激励多家企业积极布局 ............................................................ 16

2.3. 靶点布局：HER2、Trop2 占据主流，新兴靶点百花齐放 ......................................... 17

2.4. 临床进展：从早期向后期过渡，少数品种即将突围.................................................. 20

3. 建议关注标的................................................................................................................... 21

3.1. 荣昌生物：抢先卡位国内ADC 药物领域，占据先发优势......................................... 21

3.2. 恒瑞医药：底蕴深厚，多款ADC 快速孵化中 .......................................................... 23

3.3. 浙江医药：非天然氨基酸定点偶联技术助力ADC 疗效提升 ..................................... 24

3.4. 科伦药业：HER2-ADC 引领创新药发展 .................................................................. 26

3.5. 云顶新耀：快速引进发展，TROP2-ADC 上市在即.................................................. 27

3.6. 乐普生物：多靶点布局，全面开花稳健发展 ............................................................ 29

4. 风险提示.......................................................................................................................... 30