6 月交易围绕资金面展开，收益率震荡区间收窄，需要关注超储率“失真”的可能，不宜简单线性外推超储率回升对下月资 金面的利好。。3 月以来做多逻辑正发生变化，警惕收益率调整。债市面临调整风险，全年震荡市格局不变。当前债市面临调整风险，预计期 限利差先收窄再走阔。

一、 交易围绕资金面展开，收益率震荡区间收窄 ...............................................................4

1.1 6 月利率走势围绕资金面展开，收益率曲线“熊平”变化.......................................4

1.2 6 月资金面预期偏差，市场可能忽视的两个新的因素： .....................................5

二、 3月以来做多逻辑正发生变化，警惕收益率调整..........................................................5

2.1 资金供需格局重回“紧平衡”，资金利率或仍将温和抬升............................................5

2.2 市场对经济的悲观预期面临持续修正的风险 ...........................................................8

三、 7月债市面临调整风险，但全年震荡市格局不变........................................................ 11

四、 风险提示............................................................................................................. 13