短期终端销售稳步复苏，渠道库存去健康。根据公司披露，上半年安踏/Fila/李宁 /特步/361 度流水同比分别增长中单位数/增长10%-20%中段/增长10%-20%低 段/增长高双位数/增长低双位数，在消费环境呈现波动复苏的态势下，运动板块整 体表现仍优于服装大盘。终端销售的复苏驱动报表业绩改善，上半年运动鞋服重 点公司营收/业绩分别增长14%/19%。在运营层面，我们预计截止目前行业库销 比基本在4-5 之间，营运状况稳健，后续随着消费环境的逐步改善，以及公司持 续实施的库存去化措施，行业渠道库存质量有望进一步优化。

一、基本面回顾 ..................................................................................................................................................... 4

二、行业运营分析 .................................................................................................................................................. 7

2.1 产品&品牌端：发力专业运动，强化品牌专业属性 ....................................................................................... 7

2.2 渠道端：线下注重同店增长，线上新平台发力 ............................................................................................. 9

三、未来趋势判断 ................................................................................................................................................. 12

3.1 展望H2：Q4 流水增速优于Q3，批发收入仍将弱于流水增速 ...................................................................... 12

3.2 中期行业格局：市场竞争加剧，产品竞争将是核心竞争要素 ........................................................................ 12

3.3 长期展望：运动鞋服仍处于高成长赛道，市场规模继续扩张 ........................................................................ 13

四、估值和投资建议 ............................................................................................................................................. 15

4.1 估值分析：低估值+高成长，投资价值高 ................................................................................................... 15

4.2 重点公司分析 .......................................................................................................................................... 16

4.2.1 安踏体育：2023 年H1 业绩表现超预期，核心竞争力凸显 ................................................................. 16

4.2.2 李宁：经营韧性凸显，聚焦公司长期增长 ......................................................................................... 17

4.2.3 特步国际：短期业绩符合预期，期待新品牌长期增长 ........................................................................ 18

五、风险提示 ....................................................................................................................................................... 19