海外氢能技术积累和政策规划处于领先地位，企业年报体现的氢能业务高增速、高订单、高扩产印证氢能行业已经进 入实质爆发前夕，紧密跟踪海外情况可对国内氢能发展和投资标的选取提供指引，分析发现：1）上游均与新能源搭 配，光伏/风电+电解槽制氢；2）下游应用领域为交通、化工、工业、储能，客户以能源化工和物流仓储企业为主；3） 能源化工企业配套原有业务入局。推荐A 股相关特性标的，昇辉科技、华电重工、亿利洁能、华光环能、科威尔。

综述：海外氢能龙头高速发展，电解槽订单需求高增且扩产在即 ....................................... 4

一、海外龙头企业氢能业务高速成长，重点发展电解槽板块 ........................................... 4

1.1 积极布局氢能，营收普遍高增 ............................................................. 4

1.2 营收增速普遍向上，长期稳中向好 ......................................................... 5

1.3 坚持研发扩产，部分净利润亏损大幅收窄 ................................................... 5

二、海外电解槽头部企业订单快速增长，PEM 和碱性电解槽齐头并进 ................................... 6

2.1 重点投入发展氢能，拓宽主营或新业务板块 ................................................. 6

2.2 承接大量规模化项目，积压订单高增 ....................................................... 6

2.3 下游客户领域分布广泛，涵盖能源、化工及运输领域 ......................................... 7

三、海外氢能公司积极投入发展，2023 年电解槽产能超GW 级别 ....................................... 7

3.1 积极发展氢能技术，研发投入持续上升 ..................................................... 7

3.2 产能翻倍扩张，2023 年电解槽产能超GW 级 ................................................. 8

四、海外以PEM 电解槽为主，对标国内碱性电解槽率先起量 ........................................... 8

4.1 海外PEM 电解槽技术领先，国内碱性电解槽成本更低 ......................................... 8

4.2 海外PEM 发展迅速，国内碱性率先起量、PEM 后起更适配风光 ................................ 11

五、海外氢能相关公司 .......................................................................... 12

5.1 Plug Power ............................................................................ 12

5.2 Cummins ............................................................................... 13

5.3 ThyssenKrupp .......................................................................... 14

5.4 NEL ................................................................................... 15

5.5 Siemens Energy ........................................................................ 15

5.6 ITM Power ............................................................................. 16

5.7 Ballard ............................................................................... 17

5.8 Enapter ............................................................................... 17

六、投资建议 .................................................................................. 18

七、风险提示 .................................................................................. 18