1）现象：历史上来看，自2000 年以来凡是上证综指涨幅小于零的区间， SW 水力发电指数的超额收益均较为明显。2）原因：水电项目建设期 长，工程投入大，稳定运营后现金流充沛、商业模式清晰、业绩稳健， 且成本中折旧占比高，因此现金流保障高分红高股息率，具备显著防御 价值。3）资源：我国“十三大”水电基地已开发和将开发的水电站中， 除了白鹤滩电站和乌东德电站之外，装机500 万千瓦以上水电站增量近 乎为零，优质大水电具有较强的稀缺性，其中金沙江、长江和雅砻江是 水电规划基地重点，对应公司为长江电力、川投能源、国投电力。

1. 水电行业商业模式清晰、现金流稳健、高股息率，具备显著防御价值 ...................................... 4

1.1. 现象：历史上来看，上证综指下行期间水电行业超额收益均较为明显............................. 4

1.2. 原因：商业模式清晰、业绩稳健、现金流好、高分红是行业特性..................................... 5

1.3. 聚焦：资源禀赋最稀缺，金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点............................. 7

2. 跨行业比较后水电最具吸引力，建议关注【长江电力】和【川投能源】 ................................ 10

2.1. 跨行业比较：水电相比交运更具成长性，相比煤炭业绩更具稳定性............................... 10

2.2. 长江电力：全球价值典范，乌、白电站注入+外延产业布局绝无仅有 ............................ 11

2.3. 川投能源：价值显著低估，两、杨投产贡献业绩增量+分红比例提升 ............................ 15

3. 水管网+水利大投资背景下，推荐市政水管网管材行业 .............................................................. 18

3.1. 现状：我国水管网建设亟需改造建设................................................................................... 18

3.2. 政策端强催化：水管网是2022 年基建投资最确定的一环................................................. 20

3.3. 球墨铸铁管：市政供水管网+重大水利工程的首选管材 .................................................... 20

3.4. 标的：首推球墨铸铁管龙一新兴铸管................................................................................... 22

4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 24