基本面持续强劲，白酒目前暂未到休止符。2016 年开启百年消费时钟的第三阶段——消费升级阶段，人们开始追求品质化消费，这与白酒过去5 年的发展完美契合，量减价升，2020 疫情影响下此趋势会加快持续演绎，需求稳定支撑背景把白酒的周期属性拉长，从而值得享受估值中枢溢价的提升。

1.基本面持续强劲，白酒目前暂未到休止符 ................................................................................ 4

1.1. 乘消费升级之春风，白酒量价逻辑演绎远未止步 .............................................................. 4

1.2. 估值受内外部因素影响，仍需观测景气度边际变化 ......................................................... 4

1.3. 白酒逻辑看高端，高端逻辑看茅台 ......................................................................................... 6

2. “大”白酒搭台，“小”白酒唱戏，好戏刚刚开始 .............................................................. 8

2.1. 过去五年高端白酒为千元以下价格带打开发展空间 ......................................................... 8

2.2. 中产阶级持续扩容，不断提升次高端和区域龙头的消费基础 ..................................... 11

2.3. 没有竞合只有竞争，窗口期的争夺战从经销商到投资者 .............................................. 12

3. 景气之下会有隐忧，终局之前需思考挣什么钱 .................................................................... 14

3.1. 泡沫都是相对而言，自己的节奏最重要 .............................................................................. 14

3.2. 从预期到规划，从铺货到确认，需要自下而上见微知著 .............................................. 16

3.3. 台子搭好，人人都需一声吼 ..................................................................................................... 17

4. 一年为期，哪些标的依次有表现 ............................................................................................. 18

4.1. 舍得酒业：老酒标签深入人心 ................................................................................................. 18

4.2. 今世缘：稳扎稳打，持续向上 ................................................................................................. 18

4.3. 口子窖：改革号角，如沐春风 ................................................................................................. 19

4.4. 洋河股份：持续环比改善，值得期待 ................................................................................... 19

4.5. 酒鬼酒：高增持续，馥郁飘香 ................................................................................................. 19

资料来源：天风证券研究所 ........................................................................................................... 19

5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 19