本文从人效（人均创收和人均创利）及资产周转率角度，切入分析国内外医药外包（CXO） 行业，判断国内外领先企业所处的发展阶段，进而对国内两个主要 CXO 细分“赛道” （CRO、CDMO）提出盈利能力分析的思路。最后从竞争战略角度分析国内医药外包公 司商业拓展模式，并提出我们的观点：技术驱动、可持续差异化战略是企业更优的选择。

一、现象：总资产周转率相当，国内 CXO 行业人均创收远低于海外同行........4

（一）就资产周转率而言，国内 CXO 头部企业运营质量已接近海外同行4

（二）国内 CXO 企业人均创收约为海外一半，创利能力则有望在短期内赶超海外同行 ....6

二、尝试分析人均盈利能力差异的背后...........9

（一）国内 CMO/CDMO 行业人效较低的原因....9

（二）国内的临床前及临床试验服务提供商—拓展海外业务是可行路径 11

三、CXO 行业的战略选择：成本领先 OR 差异化.....12

四、投资建议 ..........12

五、风险提示 ..........12

插图目录 ....13