我国人力资源行业方兴未艾，经济增长、就业趋势以及产业结构等因素驱动行业规模持续高速成长。灵活用工和线上招聘作为具有“锚”的企业，有望在行业大发展下，诞生出具有长期投资价值的优秀企业。灵活用工，中外渗透率差距大，龙头公司市占率持续提升，附加值逐步提升。相关公司：科锐国际、人瑞人才等。线上招聘，网络效应明显，多寡头格局逐步显现。移动端招聘崛起，基于数据的推荐模式大幅改善用户体验和招聘效率。相关公司：同道猎聘、BOSS 直聘（提交美股IPO）等。

行业概览：市场空间广阔，行业集中度低........................................................................ 6

市场空间：国内市场蓬勃发展，灵活用工占据主导地位 ........................................... 6

驱动力：经济增长、就业趋势、灵活用工三驾马车 ................................................... 7

竞争格局：国内存在较大整合空间，线上率先突围 ................................................... 9

商业模式：三种不同的企业服务，互促互补 .................................................................. 10

灵活用工：客户黏性高、标准化程度高及对人依赖度低 ......................................... 10

线上招聘：具有较强的网络效应，推荐模式日益兴起 ............................................. 12

猎头：人力资源的基石，项目型、聚焦行业C 端 .................................................... 15

核心痛点：增长极限和产品困境 ..................................................................................... 16

线下：依赖个人、单一企业瓶颈造成增长极限 ......................................................... 16

线上：用完即走、重合率高造成产品困境 ................................................................ 17

未来趋势：以数据为核心，多元化、源头化 .................................................................. 19

多元化：以数据为纽带，滋养其他业务，其他业务流量反哺 ................................. 19

源头化：校园招聘是重要的流量和数据入口............................................................. 22

视频化：直播&短视频解决供需困境，线上面试成为标配 ...................................... 23

推荐人力资源板块，选择具有数据和规模优势企业 ...................................................... 25

国信证券投资评级 ........................................................................................................... 26

分析师承诺 ...................................................................................................................... 26

风险提示 .......................................................................................................................... 26

证券投资咨询业务的说明 ................................................................................................ 26