2021年上半年延续复苏，下半年受疫情扰动。 德尔塔变种影响下国 内波澜再起，一季度和三季度先后经历了就地过年和限制跨省出游 等防疫措施限制，国内旅游人次较2019年同期下降超40%，恢复程度 环比低于2020年下半年。 整体上2021年休闲服务行业恢复略差于疫 情控制较好的2020年。 从节假日旅游情况来看， 2021年旅游人次与 2019年同期水平相比前高后低，旅游收入较2019年同期水平恢复相 对较平稳，旅游需求承压但仍较坚挺，长途游比例降低后居民旅游 消费能力和水平逐渐提高。

1.2021 年行业市场表现回顾 ............................................................... 5
1.1 2021 年上半年延续复苏，下半年再受疫情扰动........................................ 5
1.2 休闲服务行业 2021 年前三季度业绩回顾 ............................................. 7
2.关注休闲服务三大行业趋势.............................................................. 9
2.1 疫情改变出游习惯，省内短途游成为后疫情时代主流旅游方式之一 ....................... 9
2.3 消费回流 ....................................................................... 11
2.3 消费升级 ....................................................................... 12
2.4 展望未来行业格局 ............................................................... 15
3.免税：有限竞争下免税供需两旺......................................................... 15
3.1.回顾：疫情扰动客源............................................................. 15
3.2.从乐天模式展望免税业发展 ....................................................... 16
3.3.展望 2022 年，关注离岛免税政策逐步落地与疫情受控后游客数量增长 ................... 18
4.酒店：轻资产模式淡化疫情冲击，寻找龙头超预期收益机会.................................. 21
4.1.回顾：酒店需求受疫情扰动，中高端占比提升带动价格逐渐回暖........................ 21
4.2.从万豪集团发展路径展望酒店投资方向 ............................................. 22
4.3.展望 2022 年： 关注酒店龙头市占率提高与中高端化................................... 22
5.景区：疫情受控预期提高，旅游需求有望逐步复苏 ......................................... 23
5.1.回顾：防疫政策限制旅游出行 ..................................................... 23
5.2 全球疫情受控预期逐步提高 ....................................................... 25
5.3.展望 2022 年：关注业绩弹性高，具有可复制性的人工景区龙头......................... 27
6.投资策略 ............................................................................ 29
7.风险提示 ............................................................................ 29