在2019 年以前，天津虽然在债券市场知名度也很高，但并没有现在如此 “网红”。 然2020 年以来，尤其是“永煤事件”之后的这两年多时光里，发生了太多 的变化，在存量债券仍处高位的情况下，一方面津城建的短债占比大幅提升， 另一方面估值的中枢和波动率也上移了一个台阶。 而后在2021 年来的这两年多里，“永煤事件”+理财赎回+非银机构行为变 化等多因素叠加，总体估值中枢进入持续抬升区间。大环境给予天津缓和喘息 的时间区间短了些，而且被切分开了，但与此同时确实也给了市场不少机会， 两次恳谈会，三次趋势性下行机会，票息也足够高，提供的也是短券机会，期 间只是多了点波折。

1 天津区域信用环境经历了什么？ ............................................................................................................................... 3

2 天津的“忠实粉丝”与“或有粉丝” ................................................................................................................................ 6

3 市场的角度，期待什么？ ....................................................................................................................................... 10

4 天津市而言，要考虑什么？ ................................................................................................................................... 11

5 更好的天津，在路上 .............................................................................................................................................. 13

6 小结 ...................................................................................................................................................................... 16

7 风险提示 ............................................................................................................................................................... 18

插图目录 .................................................................................................................................................................. 19

表格目录 .................................................................................................................................................................. 19