当前行业延续2020 年“填坑”行情后的高景气，多数主要指标延续高增，“高景气+低库存”的现象将贯穿全年。展望全年，在持续超预期的高景气和房企补库存的背景下，后续土地购置对房地产投资将逐渐形成主要驱动，全年行业投资增速将超10%；行业销售额两年平均增速将超12%、销售面积两年平均增速将超7%；短时间内的土地补充，无法完全对冲掉接近三年减速扩张导致的土储薄弱，全年新开工增速很难超过5%，不排除持续为负的可能（取决于土地市场能否延续高热度）。

行业：高景气+低库存，拿地利润率短期难见拐点 ....................................................... 6

销售：持续超预期，保持高景气 .......................................................................... 6

土地：“高景气+低库存”带来高热度 ...................................................................... 8

新开工：缩表后土储变薄，短期拿地高增难以完全抵消 .................................... 10

投资：施工投资成主要驱动，土地购置贡献率维持低位 .....................................11

政策：双管齐下，以“稳”为主 .................................................................................... 12

抑制房价、地价过快上涨的监管途径：“两集中”政策、“因城施策” ..................... 13

融资的监管途径：从“三道红线”、“银行贷款集中度管理”，到供应链融资收紧 ... 16

公司：身处低谷，静候曙光 ....................................................................................... 18

利润首次下滑，但营收锁定性依旧较强 ............................................................. 18

盈利能力：利润率探底，有待回升 .................................................................... 20

“三道红线”压力下，财务指标快速优化............................................................... 21

新环境、新看点、新机遇 ........................................................................................... 22

商业地产：“双循环”背景下带来的繁荣............................................................... 22

物管：中短期确定性强，长期空间广阔 ............................................................. 32

投资建议 .................................................................................................................... 39

风险提示 .................................................................................................................... 39

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 40

分析师承诺 ................................................................................................................ 40

风险提示 .................................................................................................................... 40

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 40