水泥行业：2021 年前三季度行业增长稳定性再度被印证，涨势整体钝化 进入平整期，但受到成本上涨的影响，盈利压力凸显。从现金流和资债 角度看，虽受原材料成本上涨影响，采购支出显著增加致经营性净现金 流同比有所下滑，但板块整体资债结构在同比下行，处历史低位，资债 结构安全性好。整体上，我们判断板块进退有据，守成为上，建议关注 海螺水泥、华新水泥、天山股份、冀东水泥、塔牌集团、万年青、祁连 山和宁夏建材。

2021 年三季报回顾：如期回落，分化凸显 .................................................................. 6

增速如期回落，盈利表现分化进一步凸显 ............................................................ 6

经营性现金流表现继续分化，再投资意愿明显提升 ............................................11

行业延续去杠杆，玻璃、玻纤负债水平下降明显 ............................................... 13

水泥：增长钝化，盈利压力进一步显现 ..................................................................... 14

增速稳步回落，盈利压力进一步显现 ................................................................. 14

现金流继续承压，再投资趋于谨慎，去杠杆持续 ............................................... 18

玻璃：盈利维持高位，扩张意愿大幅提升 .................................................................. 20

收入、利润维持高位，毛利率环比提升 ............................................................. 20

现金流同步改善，扩张意愿大幅提升，资债结构持续优化 ................................. 23

玻纤：盈利高增长，高景气持续 ................................................................................ 24

盈利持续高增长，盈利水平维持高位 ................................................................. 24

现金流同步提升，扩张节奏有序，负债水平同比下降 ........................................ 26

其他建材：整体承压明显，经营质量全面分化 ........................................................... 27

整体承压明显，细分行业收入利润涨跌互现 ...................................................... 27

现金流承压明显，再投资和资债结构表现继续分化 ........................................... 30

增速有所回落，分化进一步加剧 ................................................................................ 33

风险提示 .................................................................................................................... 34

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 35

分析师承诺 ................................................................................................................ 35

风险提示 .................................................................................................................... 35

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 35