2016年以来新能源运营商板块估值因补贴拖欠受到严重压制，A股运营商长期在1倍PB边缘，港股运营商均在0.4-0.7倍PB徘徊。新能源补贴拖欠问题已经到必须解决的阶段，如果政府通过发债形式解决补贴缺口，当前的估值陷阱将彻底填平并开启螺旋式上升通道：现金分红能力大幅提升带动ROE显著改善，估值进一步提升，再融资能力得到释放，从而加速资本开支扩表，对全行业新增装机需求形成长期的“正向反馈”。

新能源运营估值将迎来根本性反转，行业正处估值底部

• 补贴拖欠的行业顽疾形成板块估值历史大底

• 政策面即将迎来反转，估值即将系统性修复

从ROE和IRR等指标看估值提升的逻辑

• 补贴若及时发放，将直接拔高新能源发电ROE水平1倍

• 补贴若及时发放，将直接提升新能源发电IRR 3-4倍

• 未来平价时代，风电和光伏ROE水平可提高2-3倍

新能源运营商投资空间巨大，PB可提升1-3倍

• 横向对比：他山之石，新能源资产估值水平提升空间巨大

• 纵向对比：回顾历史，新能源运营商估值尚在历史底部

投资建议：果断把握新能源运营环节的根本反转机遇