行业估值待修复，增长进入换挡期：截止 2020 年 12 月 8 日，中信通信 行业动态 PE 估值（TTM）处于较低水平，大约为 53 倍，低于行业的历 史平均水平。目前来看，已经进入触底通道，但是什么时候触底，触底后 是否能够修复还不能确定。估值水平的修复仍需时日。主要原因有：1、 运营商收入增长乏力，资本开支规模或将疲软；2、5G 网络建设周期拉长， 市场情绪受到较大的影响。在国内 ISP 和海外 ISP 的资本开支规模快速增 长，国内电信运营商资本开支疲软的情况下，国内通信行业上市公司的主 要增长驱动力将从 CSP 向 ISP 迁移。整体来看，通信行业的基本面短期 内也难以发生反转。

一、 行业估值待修复，增长进入换档期..6

1.1 行业估值处于相对底部，估值修复仍需时日 .....7

1.2 行业增长进入换挡期，基本面短期内难见反转..8

1.3 投资思路 ..... 10

二、 电信运营商：关注高通量卫星和 SD-WAN 市场....11

2.1 空天一体化网络将是 5G 演进方向 .... 11

2.2 多云网络带动 SD-WAN 需求增长 ..... 13

三、 互联网公司：关注数据中心硬件和数据中心运营服务..15

3.1 头部 ISP 引领数据中心高速光模块升级，中国厂商或将受益... 16

3.2 头部 ISP 数据中心交换机高速化和白盒化将成为趋势. 18

3.3 中国 IDC 运营市场仍有较大增长空间 19

四、 投资建议 ..22

五、 风险提示 ..23