2021 年以来，从新兴市场到发达国家，通胀不期而至且韧性超乎预期。到年底，美联储迫于通胀压力转向，加快货币紧缩步伐。此轮通胀成因复杂，既有需求拉动，又有供给推动，还有能源价格飙升。但是，过去十多年超宽松的货币金融条件为通胀高企埋下了隐患。本文拟从流动性的三大去向来分析美国通胀演进。

一、市场流动性的三大去向 ................................................................. 4
（一）进入实体经济 ................................................................................................................. 4
（二）进入金融市场 ................................................................................................................. 6
（三）进入信贷市场 ................................................................................................................. 8
二、本轮全球通胀仍是货币现象 ........................................................ 10
（一）全球范围看M2 和CPI 具有较高的相关性 ...................................................................... 10
（二）大流行以来美国通胀压力的演变可以从流动性去向寻找线索 ...................................... 12
三、未来美国高通胀的韧性不容小觑 ................................................. 13
（一）此轮通胀成因复杂，仅靠货币紧缩稳物价恐难一蹴而就 .............................................. 13
（二）大宗商品周期或成为下一个“风口”，延长通胀的拐点................................................ 15
（三）美国通胀—通胀预期、薪资—物价上涨的两个螺旋正在逐步蓄能 ............................... 17
四、主要结论 .................................................................................... 20