至暗时刻：行业资金链压力已迫在眉睫：2021年房地产行业呈现出较为罕 见的两极分化的态势，上半年行业多数据指标维持高速增长，销售数据超 预期，土地市场如火如荼，行业一篇欣欣向荣的态势，但进入下半年之后， 行业形式急转直下，市场仿佛一夜入冬，销售数据逐月下跌，土地市场大 量流拍，以恒大为代表的高杠杆民企频频出现爆雷的情况，行业信用风险 不断加剧，而临近年末开发商面临多重的付款压力：压力之一来源于年末 总包方、供应商欠款及农民工工资的刚性支付压力,保守估计开发商在春节 前的应付款压力仅农民工工资一项，应付款金额将达到4568 亿元。压力之 二来源于1 月份到期债务规模持续增压，单月到期债务规模达781 亿元， 债务高峰叠加政策约束和流动性不足，行业面临大量到期压力。

至暗时刻：行业资金链压力已迫在眉睫 ........................................................................................... 5

压力之一：年末总包方、供应商欠款及农民工工资的刚性支付压力 ................................... 5

压力之二：1 月份到期债务规模持续增压，行业面临大量到期压力 .................................... 6

困兽之斗：房企短期内难以纾困 ....................................................................................................... 7

纾困难点一：预售资金监管之下项目公司向公司输血链条被阻断 ....................................... 7

纾困难点二：母公司层面难以借新还旧 ................................................................................. 11

以史为鉴：历史下行周期行业如何演绎 ......................................................................................... 14

2008 年-2009 年：外部冲击带来流动性不足，宽松政策注入流动性。 ............................. 14

2014 年-2015 年：前期无序扩张致去库存压力大，去库存政策解决需求问题。 .............. 16

本轮调控：行业流动性承压较大，政策调节着力资金链减压 ............................................. 17

地产行业正进入政策博弈的最佳时点 ............................................................................................. 19

风险因素 ............................................................................................................................................ 19