2019 年航空行业回顾：“特殊因素”致供需双弱。2019 年1-11 月行业旅客人数增速8.1%，RPK 增速9.6%，ASK 增速9.5%，客座率同比略增0.1 个百分点。

一、2019 年航空行业回顾：“特殊因素”致供需双弱 .......... 5

（一）供给：波音MAX 停飞等因素致运力增速放缓  5

（二）需求：近十年最低水平下，有部分一次性特殊因素 ..... 7

二、2020 年航空业供需判断：需求均值回归，供给持续收缩 ...... 11

（一）需求：料将实现均值回归 ..... 11

（二）供给：持续收缩 ....... 15

三、行情推演：“跨年行情”不容忽视，4 月窗口决定后续行情力度 .......... 15

（一）不容忽视的航空股“跨年行情” ........... 15

（二）均值回归之路已开启，4 月窗口决定后续行情力度 .... 20

四、风险提示 ... 21