全球经济在疫情中曲折回暖，交运板块我们推荐三条主线，并将行业评级调高至“增持”：1）疫情影响减弱：疫苗后续量产之后，需求提升或将带动航空机场和航运港口板块盈利增长；2）“十四五”机遇期：国家正编制“十四五”现代物流发展规划，综合供应链服务和跨境电商物流或迎突破。3）低估值修复：高速和铁路公司普遍具有较高股息率。推

航空：需求提升将推动行业在曲折中持续恢复 ................................................................. 4

回顾2020：疫情冲击显著，油价低位汇率升值贡献盈利.......................................... 4

展望2021：后疫情时代，需求恢复是关键 ............................................................... 5

2020 冬春航季国内线成主要运力投放方向........................................................ 5

机队引进维持低位 ............................................................................................. 6

利用率回升带动行业供给逐步恢复 .................................................................... 7

需求恢复方可带动行业重回正常轨道 ................................................................ 8

燃油成本压力较小，人民币处于升值通道 ......................................................... 9

投资建议：在行业恢复中积极布局航空板块 .................................................... 10

机场：等待国际线回暖带动盈利修复 .............................................................................. 12

回顾2020：国际线低迷拖累盈利 ............................................................................ 12

展望2021：等待国际线流量恢复，关注免税市场变化 ........................................... 12

投资建议：关注国际线复苏带来的盈利弹性 .................................................... 13

航运：集运景气度有望持续，油运和干散触底回升 ........................................................ 14

回顾2020：集运表现亮眼，油运和干散需求低迷 .................................................. 14

运价回顾 .......................................................................................................... 14

展望2021：供需向好驱动集运中长期景气上行，油运和干散触底回升 .................. 15

集运：行业迈向盈利可持续性周期 .................................................................. 15

油运：受OPEC+减产及库存较高影响，运价短期承压；维持对行业中长期景气

上行判断 .......................................................................................................... 17

干散货运输：2021 年需求有望触底回升，运价上行 ....................................... 19

港口：经济活动常态化，货物吞吐量回归正增长 ............................................................ 21

回顾2020：上半年货物吞吐量下滑明显，下半年已呈现逐步改善趋势 .................. 21

展望2021：全球经济复苏，利好散杂货港口，集运港口货量维稳 ......................... 22

投资建议 .................................................................................................................. 22

快递物流：综合供应链物流服务来临 .............................................................................. 23

回顾2020：疫情加速企业分化 ............................................................................... 23

展望2021：坚守龙头企业 ....................................................................................... 24

快递：结构分化，寻求突破 ............................................................................. 24

物流：“宏观修复”与“高景气度”两条主线 .................................................. 28

高速公路：车流量恢复增长，收入净利改善，估值有望修复 .......................................... 30

回顾2020：免费通行政策拖累行业净利与股价表现 ............................................... 30

展望2021：车流量展望乐观，政府补偿有望实施，公募REITs 时代启动.............. 31

出行偏好在疫情期间的改变或将延续，长期提振高速公路车流量 ................... 31

不必过于担忧降费，债务压力使行业不具备大幅降费基础 .............................. 32

收费公路公募REITs 即将登上舞台，行业关注度有望提升 ............................. 33

投资建议 .................................................................................................................. 34