2020 年下半年以来，全球农产品价格持续上涨，玉米等作物种植面积有望提升，带动国际化肥需求。叠加化肥行业偏紧的供需格局，本轮化肥行业景气持续时间有望超预期，化肥价格有望较长时间维持高位。当前化肥价差已经涨至历史偏高水平，龙头企业在成本优势下预计利润水平有望持续改善并维持高位。

农产品涨价，种植面积提升，全球化肥需求将持续上行 ....................... 5
农产品价格持续上涨 ................................................................................................................ 5
全球粮油库存及库存消费比均处于低位 ................................................................................... 6
中国农产品缺口可能进一步推升农产品及化肥的周期 ............................................................. 6
玉米是化肥下游主要消耗之一 .................................................................................................. 7
农产品种植面积对化肥需求支撑稳固 ....................................................................................... 8
2021-2022 年全球磷肥行业产能利用率或将达到94%高位 ................. 11
国内磷肥持续去产能，2021 年新增少 ................................................................................... 11
国内磷肥集中度持续提升 ....................................................................................................... 11
全球磷肥供需格局 .................................................................................................................. 12
全球磷肥贸易格局 .................................................................................................................. 13
全球磷肥库存下降 .................................................................................................................. 14
2021-2022 年全球磷肥行业产能利用率或将达到94%的高位................................................ 15
原料端的支撑及价差的变化 ................................................................................................... 15
国内氮肥持续去产能，煤头尿素价差走高 .......................................... 17
国内氮肥持续去产能，库存下降 ............................................................................................ 17
煤头尿素价差为近年最高水平 ................................................................................................ 17
国内政府对化肥的相关政策：保供、出口 .......................................... 19
历史上的价格与限价 .............................................................................................................. 19
投资建议 ............................................................................................ 21
风险提示 ............................................................................................ 22