创新药已成为医药板块核心投资主题之一，但是股价往往波动较大，涨跌原因与 估值体系复杂。投资创新药需要做大量的专业性学术研究却可能无法产生很好的 投资收益，经常是收获了知识却无法收获财富。尽管创新药上市公司越来越多， 但是很多投资人却越来越迷茫，甚至质疑创新药投资是否是一条好赛道。因此我 们在这篇报告中尝试构建一套创新药投资方法论，用更好的策略对创新药投资进 行指导。

1、 创新药投资是一条好的赛道吗？ ....................................................................................... 6

1.1、 Biotech 分化态势明显，胜者收益率惊人 ................................................................................................ 6

1.2、 复盘收益率最高Biotech，透视涨跌驱动力 ............................................................................................ 6

1.2.1、 康希诺生物-B：新冠疫苗周期的弄潮儿 ............................................................................................ 6

1.2.2、 信达生物：从Biotech 走向Biopharma 的佼佼者 ............................................................................... 8

1.3、 α与β缺一不可：既要谋一域，也要谋全局 .......................................................................................... 10

2、 何为创新药板块的β：时过境迁而攻守之势异也 ............................................................... 11

2.1、 人口是制药的底层逻辑 ......................................................................................................................... 11

2.1.1、 人口总量增长与人口老龄化是底层逻辑 .......................................................................................... 11

2.1.2、 人民生活的改善带来疾病谱变迁，催生抗肿瘤药的繁荣发展 ......................................................... 13

2.2、 政策是医药行业最强的周期 ................................................................................................................. 15

2.2.1、 卫生支出的集中化与政策调控能力的持续增强 ............................................................................... 15

2.2.2、 医改以人民健康为中心，产业以政策指导为方向 ........................................................................... 16

2.3、 突发事件的驱动可遇不可求 ................................................................................................................. 18

2.4、 市场风险偏好影响资金流向 ................................................................................................................. 18

3、 何为创新药个股的α：预期差我所欲也，确定性亦我所欲也 .............................................. 20

3.1、 重新审视rNPV 估值，两个主观参数影响较大 ..................................................................................... 20

3.1.1、 成功率：依赖专业知识水平的判断 ................................................................................................. 21

3.1.2、 渗透率：取决于对市场的和企业综合实力的理解 ........................................................................... 21

3.2、 押注临床试验结果是一种好的策略吗？ ............................................................................................... 22

3.2.1、 为何临床数据发布后，股价有涨有跌？ .......................................................................................... 22

3.2.2、 押注临床试验结果的策略：寻找临床价值分歧点，成为市场的对手 .............................................. 24

3.3、 押注公司成长性是一种好的策略吗？ ................................................................................................... 25

3.3.1、 美股Biotech 大牛股Seagen 上市20 年来都经历了什么？ .............................................................. 25

3.3.2、 在公司长大的过程中，估值体系发生了什么变化？ ........................................................................ 27

3.3.3、 押注公司成长性的策略：预判发展路径拐点，成为趋势的朋友 ..................................................... 28

4、 投资建议：君子见机，达人知命 ...................................................................................... 29

4.1、 乐天知命故不忧，把握正确β——人口为本，政策为纲 ...................................................................... 29

4.1.1、 人口结构产生疾病需求，临床导向决定产业方向 ........................................................................... 29

4.1.2、 DRG/DIP 改革如火如荼，打造符合政策导向的产品组合 ............................................................... 31

4.1.3、 关注突发事件和市场风险偏好等短期扰动的机会 ........................................................................... 35

4.2、 君子见机而作，精选潜力α——押注临床试验结果vs 押注公司成长性 ................................................ 35

5、 风险分析 ......................................................................................................................... 37