宏观经济方面：2014 年与2020 年上半年均为货币政策宽松、利率水平下行、流动性较好的时期。2014 年11 月开启的一轮贷款和存款利率的同步下调，直接触发了14 年11 月券商股行情。2020 年上半年，由于全球新冠疫情等多方面因素对中国经济造成的严重冲击，央行再次实行宽松的货币政策。

前言：重视2020 年资本市场健康发展下的券商收益 . 6

一、货币政策方面：稳健灵活，流动性宽松. 7

二、行业政策方面：从业务创新到制度突破............. 11

（一）2012-2014 年与2019-2020 年均经历了资本市场改革...... 11

（二）券商业务层面：本轮改革涉及业务更广泛更高质  12

（三）基础制度层面：本轮改革在基础制度层面多为打通 .......... 13

三、市场交易方面：许多相似处 ... 13

（一）两市成交量：行情初期多有震荡，当前仍处于高位阶段 ... 14

（二）两融：市场不断发展，占比仍有提升空间 ........... 15

（三）换手率：两轮行情下换手率呈相似走势. 17

（四）证券II 交易量：整体交易量占比处行情初期 ....... 19

四、行业基本面：ROE 向上修复 . 20

（一）板块整体ROE ........... 20

（二）2020 行业业绩预测 .... 21

五、板块估值 .... 24

六、投资建议 .... 25

七、风险提示 .... 26