2022 年2 月24 日俄乌冲突爆发、全球避险情绪升温、金价大幅上行，3 月 9 日达高点416.5 元/克、3-6 月维持高位，7 月有所回落， 8 月初随美联储 收紧政策逐步转弱、实际利率下行，金价再度上行，8 月5 日收390 元/克。

前言 ................................................................................................................... 4

1、理论分析：金饰定价规则及金价如何影响品牌商利润？ ............................. 4

2、弹性测算：金价上涨影响几何？ .................................................................. 5

2.1 产品结构：终端加工费较低的产品毛利率对金价敏感度高 ...................... 5

2.2 渠道结构：直营占比越高，毛利率对金价波动更敏感 ............................. 7

2.3 周转效率：反映传导周期，周转越慢对毛利率影响越大 .......................... 9

2.4 黄金套保：对冲策略产生投资收益/损失 ................................................ 10

3、总结、历史验证与投资建议 ....................................................................... 11

3.1 总结：中国黄金、菜百股份为金价上涨最受益标的 ............................... 11

3.2 历史验证：金价更多与美债收益率、避险情绪挂钩，相关公司毛利率与金

价同向变动 ................................................................................................... 12

3.3 投资建议：8 月金价再度上行，关注金价上涨受益标的 ......................... 17

4、风险分析 .................................................................................................... 18