2023 年以来，消费需求表现先高后低当下缓慢改善的节奏，场景修 复带动宴席市场火爆成为恢复的主要驱动力，而经济活跃度低导致商 务活动较低迷，需求呈结构性弱复苏。高端白酒业绩确定性强，在需 求结构性复苏、消费力较弱时仍能保持稳中略升的态势；次高端因商 务需求恢复较弱承压明显，Q3 因双节礼赠场景有所改善；区域名酒 以稳固的消费者和经销商基本盘表现亮眼，盈利能力亦有明显提升。

1. 回顾：白酒业绩韧性凸显，行业分化加剧....................................... 3

1.1. 经营概述：高端酒韧性凸显，区域名酒表现亮眼 ........................... 3

1.2. 盈利能力：综合费用同比下行，盈利能力稳中略升 ......................... 4

1.3. 经营质量：销售回款进度正常，现金流边际改善 ........................... 6

2. 展望：短期关注四季度及开门红表现，中长期关注经济复苏....................... 9

2.1. 短期关注四季度及开门红表现，宴席场景确定性仍强 ....................... 9

2.2. 需求端积极信号释放，板块估值性价比凸显 .............................. 10

3. 机构持仓分析：白酒股持仓环比提升，加配明显................................ 12

3.1. 食品饮料机构持仓明显提升，白酒加配 .................................. 12

3.2. 机构重仓共5 只白酒，重仓数量回升 .................................... 12

3.3. 个股持有基金数分析：白酒前十占八，汾酒、今世缘、迎驾获大幅加仓 ...... 13

4. 投资策略：在经济复苏及预期变化中把握胜率和赔率............................ 15

5. 风险提示.................................................................. 15