水泥为传统能耗大户，煤电能耗大。水泥主要应用于地产、基建、农村建 设，属于典型的周期性行业。因易受潮凝固、库存周期短，水泥以直销为 主，同时运输半径短，具有较强区域属性。从生产工艺看，主要包括生料 制备、熟料煅烧和水泥制成，生产过程会产生大量二氧化碳（2020 年我 国水泥行业碳排放占全国比重约13.5%，在工业行业中仅次于钢铁）；同 时耗费大量能源，行业龙头海螺水泥能耗成本占生产成本比重过半。

一、前言 ........................................................................................................................ 5

二、水泥为传统能耗大户，煤电能耗大 .......................................................................... 5

2.1 水泥行业周期性、区域属性强 .............................................................................. 5

2.2 水泥生产能耗大，成本占比过半........................................................................... 6

三、多地要求能耗双控，水泥生产显著受限 ................................................................... 7

3.1 能耗双控不及预期，下半年压力增加 .................................................................... 7

3.2 多省出台双控政策，水泥生产显著受限................................................................. 8

四、供需本推动水泥快速涨价，西南、东北涨幅居前 ..................................................... 9

4.1 九月以来，供需本三方因素推动水泥快速涨价....................................................... 9

4.2 西南、东北地区水泥领涨，与限电限产力度相一致 ...............................................10

五、异于2010 年限电，本轮水泥涨价供给侧影响更大................................................. 12

5.1 2010 年停电致水泥涨价，产能扩充后价格回落 .....................................................12

5.2 当前水泥产能扩张受限，后续价格或高位震荡......................................................13

六、行业竞争格局优化，后续盈利端有望改善.............................................................. 14

6.1 低端水泥产能去化，行业集中度逐步提升 ............................................................14

6.2 区域竞争格局有所差异，中建材、海螺水泥稳居前列............................................15

6.3 水泥涨价叠加煤价大跌，后续盈利端有望改善......................................................16

七、投资建议 ............................................................................................................... 18

八、风险提示 ............................................................................................................... 18