①新冠疫苗落地、曙光初现，潜在市场空间较大，但明年 全球供应仍面临明显瓶颈，疫苗仍然会是全市场最关注的细分行 业之一；②政策展望：以药耗集采为代表的短期政策冲击常态化， 而以医保支付为核心的中长期制度改革也将驶入快车道。这些政 策的叠加将会带来医疗信息化、国产替代、部分医疗资源外流及 临床获益明显的创新药械的投资机会；③随着过去几年医药上市 公司持续扩容，投资人有更丰富的组合可以选择。

我们将面临一个怎样的 2021 年？ . 4

新冠疫情：疫苗商业化落地、曙光初现，但全球供应仍面临瓶颈 4

政策展望：短期冲击常态化，长期制度改革驶入快车道.... 8

短期冲击：药耗集采常态化 . 8

革故鼎新，医保支付制度改革驶入快车道.11

更多的选择：赛道丰富化，投资标的供给继续增加.... 15

疫苗：新冠以外，重磅品种进入收获期 ... 1

疫苗管线重磅品种进入收获期，板块热点不断.. 1

新一轮招标准入稳步推进，疫苗管理法落地后凸显品种定价能力 5

CXO：持续高景气，临床 CRO 恢复、CDMO 强劲增长 7

行业景气度整体保持高位，2021 年国内临床 CRO 有望恢复 .. 7

CDMO：全球产业转移+MAH 双轮驱动，持续强势增长... 8

连锁医疗服务：关注利润率高、具备消费属性的高景气赛道.. 12

处方加速外流，互联网医疗与药店巨头携手共进.... 16

线下模式：单店收入稳定+持续高速扩张带动业绩增长 ... 22

处方外流带来的客流量增长仍将持续 ... 23

O2O 是药品新零售的大势所趋，线下药店是医保倾斜的核心所在... 24

医美行业：快速崛起，投资正当时 ... 26

三大因素推动医美行业快速发展，国产品牌正快速成长.. 27

国产玻尿酸龙头：华熙生物、爱美客、昊海生科.. 29

如何看待创新药械：选择最有政策韧性的公司 . 33

创新药的韧性：全球首个或者同类最佳品种.... 33

哌柏西利：HR+乳腺癌重磅炸弹，全球首个 CDK4/6 抑制剂 .... 33

修美乐：同类最佳 TNFα 抗体，优势独占期长达 6 年.... 33

阿柏西普：同类最佳眼底新生血管病变药物.. 34

创新药的韧性：国际化能力 . 34

恒瑞医药：自主研发与品种授权并重 . 34

信达生物：开放式体系，全球战略初成.... 36

百济神州：高起点的国际化公司 ... 39

君实生物：自主推进肿瘤免疫，礼来合作推进新冠中和抗体国际化.... 41

康弘药业：挑战阿柏西普以进入美国市场 42

创新器械的韧性：以 TAVR 为例，看创新治疗方式的普及.... 43

主动脉和二尖瓣病变占心脏瓣膜病的大部分比例，介入治疗渐成趋势 43

全球瓣膜市场渗透率持续提升，呈现双巨头垄断格局.... 44

国产品牌先发优势明显，产品创新迭代引领市场变革.... 45

TAVR 手术适应症不断扩展，手术覆盖面有望进一步提升... 46

体外诊断行业：重点关注化学发光和精准医疗 . 48

化学发光行业：国产替代持续推进 . 48

精准医疗 NGS 龙头公司资本化带来投资机遇.. 50

血制品行业：国产进口供给均收缩，看好 2021 年行业景气度 54

2021 年投资策略：不畏浮云遮望眼 .. 56

风险分析..... 58