疫情冲击与修复：疫情对全球经济活动造成严重干扰，疫情二次爆发的风险和防控需要使得生产要素和人员无法持续实现自由流动，而以美联储为首提供的流动性泛滥带来了风险偏好回升的幻觉，在基本面难以修复的情况下，资产价格的大幅反弹与基本面背离。国内疫情已经接近尾声，钢铁下游复工情况良好，且出现赶工现象，似乎疫情影响已经消失，我们依然需要对此保持警惕。一方面海外疫情充满变数，海外经济带病复工后刺激作用效果仍需要观察。另一方面，国内地产周期所处位臵并不乐观，地产市场五年繁荣后积累了较大的均值回归压力，低利率虽可以延缓回归的来临，但泡沫进一步积累为后期调整积累了更大的风险。基建总体规模中性，实际落地存在隐患。

疫情冲击与修复 ................................................................................................... - 6 -

内生周期的困顿 ................................................................................................... - 7 -

产能周期的逆转 ........................................................................................... - 7 -

库存绝对位臵偏高 ....................................................................................... - 9 -

大时代下的左右两难 ......................................................................................... - 11 -

地产：今朝有酒今朝醉 .............................................................................. - 11 -

基建温和回升 ............................................................................................. - 15 -

制造业维持守势 ......................................................................................... - 17 -

钢铁外贸见底回升 ..................................................................................... - 17 -

钢产量预判 ................................................................................................ - 19 -

供需汇总 ............................................................................................................ - 19 -

产能利用率展望 ......................................................................................... - 19 -

铁矿石:价格中枢预计下移 ......................................................................... - 20 -

投资策略 ............................................................................................................ - 23 -

风险提示 ............................................................................................................ - 24 -