本文通过复盘特斯拉历史上的资本开支情况，从资本的投入产出周期映射其车型、产销、经营维度的变化，一方面着眼于特斯拉构筑起的资金壁垒，另一方面探讨特斯拉新一轮资本开支的潜在影响。

一、 巨额投入即将迎来收获期  5

1.1 马斯克掌舵，电动车龙头累销近百万 .... 5

1.2 单车投入不断下降，现金流改善明显 .... 6

二、 投入：开启新一轮资本开支周期 ... 7

2.1 复盘：十年历经三轮资本开支周期 ........ 7

2.2 展望：启动新一轮资本开支 ... 10

三、 产出：构筑壁垒，现金改善，盈利在望..... 12

3.1 二十年构筑电动车核心壁垒 ... 12

3.2 现金流大幅改善，稳态盈利或将高于传统车企 .. 13

四、 投资建议 .......... 15

五、 风险提示 .......... 16