复盘近十年稳增长周期，稳增长定调是重要布局时点，经济数据验证期驱动市场预 期变化。我们复盘2011、2014、2018 年三轮稳增长及伴随的货币宽松周期，并将 每轮周期都分为1）政策定调及数据空窗期、2）经济数据验证期和3）基本面验证 期。我们发现三轮稳增长周期具有四个特点：① 每一轮稳增长初期（含数据真空期）， 在政策定调后，市场受政策预期影响出现上行走势，水泥板块可实现10%左右超额 收益。② 经济数据验证期：一般会出现震荡下行，主要原因是从政策定调到传导至 经济系统上存在时滞，每一次的经济和金融数据公布均会促使市场对经济预期出现 调整，造成震荡走势。③基本面验证期：历次稳增长周期内获取超额收益能力有分 化，水泥板块股价走势由过去预期驱动的估值抬升逐步向业绩驱动转变，如若基本 面向好，板块有望获得明显超额收益。④ 降准和降息在短期内对水泥板块影响并不 明显，但持续的货币宽松促使市场上行后，水泥板块也将受益迎来持续上行。

历史复盘：稳增长周期下水泥板块表现有何特征？ ............................................ - 3 -

近十年经历三轮稳增长，涵盖政策定调、经济数据验证及基本面验证期.... - 3 -

稳增长定调确定布局时点，低估值水泥配臵性价比高 ................................. - 6 -

需求压力下供给协同意愿更强，中长期格局优化看长做长 ................................. - 8 -

2022 年：需求压力下供给协同或有增强，价格中枢或处近年高位 ............. - 8 -

中长期：水泥产业整合正当时，中长期格局优化看长做长 ......................... - 9 -

风险提示 ............................................................................................................ - 11 -