资本市场和证券行业正在加速开放，若外资控股券商势必影响证券行业现有格局。放眼海外，日本1980-90 年代的证券行业开放与当下有诸多相似之处。经过40 多年的发展，外资并未改变日本本土券商主导的格局。以邻为鉴，发挥本土优势应对开放冲击，国内券商需要：重新定义商业模式，摆脱对通道业务依赖；以金融科技促转型；重构以客户为中心的组织架构；强化跨境一体化协同。

准入逐步开放，外资券商加速入场 ................................................................................... 1

外资从持股到控股，竞争力显著提升 ................................................................................ 1

牌照限制逐步开放，全业务参与国内竞争 ......................................................................... 1

以邻为鉴，中日证券行业开放具有相似性......................................................................... 2

经济体量与资本市场：相对规模接近 ................................................................................ 2

监管模式：分业监管 ......................................................................................................... 2

资本市场改革：全面推进 .................................................................................................. 3

行业准入：股权与业务管制逐渐放松 ................................................................................ 3

解析外资券商在日发展轨迹 .............................................................................................. 4

业务受限，缓慢发展的进入期（1971-1984） .................................................................. 5

承销开拓渠道，自营提升收益的发展期（1984-1995） .................................................... 5

百花齐放，迅猛发展的繁荣期（1995-2006） .................................................................. 7

内外交困，业务收缩的退出与稳定期（2006 至今） ......................................................... 8

结合国情，探讨证券行业应对外资之策 ............................................................................ 9

外资券商业务布局与商业模式分析 .................................................................................... 9

构建高素质的人才团队，摆脱对通道商业模式的依赖 ..................................................... 11

强化科技投入，完善中台支持，优化资源配置................................................................ 12

组织架构调整，激发机构业务活力 .................................................................................. 12

推动境内外一体化，全面整合公司资源 .......................................................................... 13

风险因素 ......................................................................................................................... 14

投资建议 ......................................................................................................................... 14

华泰证券：变中求进，笃定前行 ..................................................................................... 15

中金公司：植根中国，融通世界 ..................................................................................... 16