随着跨境游逐步复苏，以及在促内需的大环境下，我们认为国内市内免税政策有望逐步放宽，且市内免税与口岸免税分流有限，两者有望共同做大蛋糕。国内免税商不断提升供应链建设、运营管理能力促进内生增长，韩国代购经济衰落引发在韩免税消费回流，总体增长潜力较大。维持行业强于大市评级。参考韩国市内免税和海南离岛免税的发展历程，我们认为市内店的推进是一个循序渐进的过程。我们认为，从当前时点来看，短期内新政可能不会大力积极推进；但从趋势上来看，政策放宽确定性较强。且有望从额度、品类、购物场景、门店数量等方面展开。

1 市内免税：利好政策渐行渐近，口岸市内共享增量蛋糕 ........................ 4
1.1 政策推进不及预期？ ....................................................................................................................... 4
1.2 渠道分流OR 做大蛋糕？ ............................................................................................................... 6
2 免税行业跟踪 ................................................................................................. 8
2.1 离岛免税：2 月海南过夜游客数量环比小幅下滑 ........................................................................ 8
2.2 口岸免税：国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升 ..................................................... 10
2.3 重点资讯 ........................................................................................................................................ 11
3 海外免税跟踪 .............................................................................................. 12
3.1 韩国免税：1 月消费人数呈增长趋势，外国消费者客单价明显承压 ...................................... 12
3.2 重点资讯 ........................................................................................................................................ 13
风险提示 .......................................................................................................... 14