环卫市场化推动行业蓬勃扩张。过去政府管理环卫，既当运动员又当裁判员，多头管理弊端多多，自从环卫市场化改革后，管干分离效率大升，政府投资压力减轻，叠加PPP 模式兴起，行业爆发式增长。2016-2019 年环卫服务订单年化金额分别为248/321/482/550 亿元， 增速分别为80%/29%/50%/14%。环卫服务行业经历高歌猛进，目前仍在蓬勃扩张中。

1 市场化推动环卫服务行业爆发 .......5

2 环卫服务行业仍有较大空间...........6

2.1 市场化率继续提升，推动环卫订单释放 ........7

2.2 城镇化率、机械化率提高促进传统环卫空间释放 .......7

2.3 环卫一体化、垃圾分类带来行业新增空间 ... 11

3 低集中度，龙头跑马圈地  15

3.1 美国环卫：集中度高，WM 首屈一指 .......... 15

3.2 国内环卫：集中度低，群雄并起阶段 .......... 18

3.3 疫情、智能化促进产业升级，龙头受益 ...... 21

4 环卫公司轻资产、重人力享高ROE .......... 24

4.1 高ROE、低净利率  24

4.2 轻资产、重人力 .... 26

4.3 未来净利率望提升  26

5 环卫龙头企业优势比较 ... 27

5.1 玉禾田：新上市纯环卫服务公司，资本助力更快发展.......... 27

5.2 侨银环保：新上市民企环卫运营龙头 .......... 28

5.3 龙马环卫：环境设备制造顺势切入环卫市场  29

5.4 盈峰环境：设备龙头延伸环卫服务 . 30

5.5 北京环境：国资控股，行业龙头地位稳固 ... 32

投资建议 .. 33

风险提示 .. 33