受新冠肺炎疫情影响，近期汽、柴、航煤需求骤降，炼厂普遍承受较大的库存压力，大面积降负荷乃至停车成为常态。我们注意到不同地炼主体生产经营状态有明显的差别，即便没有疫情部分地炼企业也已经停产，哪些因素导致地炼深陷困境；而在疫情爆发后依然有不少地炼能够维持较高的开工率，优势地炼强在哪里

1. 引言 ................................................................................................................................................. 3

2. 地炼困境：周期下行、融资困难、税收从严、销售不畅 ..................................................... 5

2.1. 景气下行，低竞争力企业现金流或将进一步吃紧 .............................................................. 5

2.2. 发债融资渠道受阻 .......................................................................................................................... 5

2.3. 消费税从严征收，税收缴纳逐步正规化 ................................................................................ 6

2.4. 央企外采规模萎缩，地炼销售面临压力 ................................................................................ 7

3. 优势地炼企业竞争力在哪里？如何应对破局 .......................................................................... 8

3.1. 地炼企业向化工领域延伸 ............................................................................................................ 8

3.2. 积极布局加油站终端 ................................................................................................................... 10

3.3. 以管道运输降低物流成本 .......................................................................................................... 11

3.4. 少数地炼企业谋求实现与资本市场对接 .............................................................................. 12

3.5. 接受整合也是一种选择 ............................................................................................................... 13

4. 投资机会分析 .............................................................................................................................. 14

4.1. 部分地炼出清行业格局有望改善，长期利好民营炼化 .................................................. 14

4.2. 化工型炼厂挤占燃料型炼厂市场，关注结构性机会 ....................................................... 14

5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 16