20H1 食品饮料板块整体表现仍处于市场前列。20H1 行业营收/净利润同比增速分别为+6.17%/+10.30%（整体法），较19H1 的+12.72%/20.41%回落明显，在中信一级行业中排第5/第7，仍位居前列。分子板块看，20H1 收入增速排名前三为肉制品（+35.37%）>速冻食品（+22.71%）>调味品（+12.35%）；归母净利润增速排名前三为速冻食品（+249.18%）>休闲食品（+101.71%）>肉制品（+30.27%）。

一、行业总览：经营稳定性相对较高，部分子行业受疫情冲击明显  4

二、白酒：行业营收同比微增，高端表现稳健...... 7

（一）20H1 经营回顾：动销逐季改善，强者恒强趋势确定 .... 7

（二）行业分析：短期冲击已至尾声，看好Q3 旺季动销 ..... 10

（三）投资建议：把握业绩确定性与环比改善两条逻辑主线  10

三、啤酒：20H1 短期承压，Q2 补库存推动环比改善明显 ............. 15

（一）20H1 经营回顾：行业整体同比微降，Q2 旺季表现亮眼............ 15

（二）行业分析：量平趋势或长期不改，重点关注吨价及盈利能力改善 .......... 16

（三）投资建议：看好啤酒板块盈利能力持续改善，强调燕京啤酒正迎来基本面重大拐点 ......... 16

四、调味品：板块维持稳健增长，头部企业实力彰显 ....... 19

（一）20H1 经营回顾：板块维持稳定增长，头部企业实力彰显 ......... 19

（二）行业分析：持续关注长期确定性强的头部企业 ............ 20

（三）投资建议：下半年行业收入增速有望环比提速，基本面仍保持相对刚性.............. 20

五、乳制品：疫情影响20H1 业绩，20Q2 行业全面复苏 . 24

（一）20H1 经营回顾：疫情对H1 的业绩冲击仍然明显，Q2 业绩全面复苏 .... 24

（二）行业分析：Q2 行业全面复苏，两强竞争边际趋缓 ...... 25

（三）投资建议：行业竞争边际趋缓，看好整体板块Q3 表现 ............ 25

六、肉制品：猪肉价格大幅上涨推动20H1 收入实现高增 .............. 29

（一）20H1 经营回顾：H1 收入保持高速增长，Q2 业绩提速明显 ...... 29

（二）行业分析：生猪补栏稳步恢复，屠宰业务有望小幅复苏；猪价环比下行，肉制品利润有望增厚 .... 30

（三）投资建议：猪价回落有望释放成本压力，看好肉制品公司下半年盈利弹性.......... 30

七、休闲食品：疫情缓解后，个股业绩弹性显现  32

（一）20H1 经营回顾：疫情消退后，Q2 业绩普遍平稳 ........ 32

（二）投资建议：后疫情时代，行业逻辑重点关注新品导入及推广 ... 33

八、其他食品：精选长期成长确定性较高的个股  36

（一）20H1 经营回顾：业绩保持平稳增长  36

（二）投资建议：精选长期成长确定性较高的个股 . 37

九、投资建议 .............. 39

十、风险提示 .............. 39

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表格目录 ....... 40