我国家具行业经历了手作、规模化成品生产、柔性化定制生产三大阶段。消费升级与城镇化驱动行业成长，2017 年家具制造业实现营收8787.88 亿元，产量8.07 亿件。家具行业处地产行业下游，景气度与地产销售波动存在6-30个月时滞。2016 年地产调控政策收紧，家具行业发展即进入低迷期；2019Q4起，竣工回暖有望带动2020 年内形成交房高峰，提振家具消费需求。

1、 家居行业分析......... 6

1.1、 概述：行业进入稳增长，营收与零售额增速趋缓 ........ 6

1.2、 属性：历史规律验证家居行业地产后周期特征明显 .... 7

2、 竣工产业链下，B 端家居市场前景广阔 ....... 9

2.1、 政策保驾护航，全面推动精装房建设 ............. 9

2.1.1、 国家引导精装房市场放开，渗透率仍在提升 .... 9

2.1.2、 精装房市场现状：维持中高速增长，腰部房企有望成为新增长动力 .... 10

2.2、 短期竣工提振需求，中长期受益精装房红利释放 ...... 12

2.2.1、 竣工产业链逐步兑现，景气度回升 .... 12

2.2.2、 建材型家居企业增速基本同步于竣工，定制企业存在一定滞后 ............ 14

2.2.3、 精装渗透率、部品配套率提升将直接拉动B 端业务放量 .......... 16

3、 龙头品牌构筑壁垒，竞争优势凸显 ............. 19

3.1、 建材家居：预计到2021 年，市场规模或将超千亿 .... 19

3.1.1、 竣工与交房好转下，建材家居市场景气度有望回升 .... 19

3.1.2、 代表企业分析 ............ 21

3.2、 定制家居：行业发展必然趋势，集中度仍在提升 ...... 23

3.2.1、 与海外市场相比，定制家居行业渗透率持续增加 ........ 23

3.2.2、 代表企业分析 ............ 25

4、 家居板块估值：短期受竣工与事件催化抬升 ........... 28

5、 投资策略：竣工驱动，优选市占率有显著提升空间的公司 . 28

6、 风险提示  29