7月工业增加值环比增速为 0.01%，创下2011 年有数据以来的同期最低值。我们判断，7 月工业生产超预期走弱的主要原因在于企业加速去库存。在地产、出口等工业生产链条较长的产业需求持续承压的背景下，微观主体信心不振，选择减少生产以达到去库存的目的。7 月工业产销率录得97.8%，较 6 月上升 2.1 个百分点，2011-2019 年 7 月产销率平均上升 0.65 个百分点，说明今年 7 月产销率的上行是远超季节性的。根据统计局的定义，产销率是销售与生产的比值，7 月产销率上升反映企业在销售不振的情况下，更大幅度地减少了生产。分行业看，电子、建材、化工等行业产销率分别为 98.3%、97.3%、97.0%，比上月提高 4.1、2.8、1.9 个百分点，正好对应了需求偏弱的出口与地产。另外，7月国内高温、台风、暴雨等极端天气频现，对部分地区工业生产活动形成干扰，也是工业生产偏弱的原因之一。