最e_S新u观mm点ar：y]2 023 年 8 月开始零售指数与新零售指数再次进入波动下行区间， 直至10 月中下旬随市场走势抬升回暖。截至10 月31 日，零售指数累计下跌 16.97%，跑输沪深300 与新零售指数。零售行业总体表现与PE 变化趋势较为 契合，本月PE/PS/PB 整体保持稳定，当前值（2023.10.31）分别处于2015 年 年初至今水平的39.20%/13.30%/4.20%百分位点，均处于相对历史低位。

一、零售行业景气度呈弱复苏态势，受基数波动影响年内零售市场增速提升后有所回落 .............................. 4

（一）消费是个与经济同周期的行业 ....................................................................................................... 4

（二）2023 年前三季度社消增长6.8%，升级可选消费表现更优 ..................................................... 5

1.“金九银十”进入传统消费旺季，2023 年9 月社消增速表现已与疫情前水平相似 ................................................... 5

2.东部沿海地区仍为消费主力，中西部地区表现值得期待 .................................................................................................. 6

3.非规模以上零售商恢复弹性空间更强，短期快速增长潜力更大 ..................................................................................... 7

4.人均可支配收入稳步上涨，短期内消费者信心提升动力不足，未来政策加持下或有良好发展 ............................... 8

二、与发达国家的成熟消费市场相比，中国零售行业发展进程较快，行业集中度有待进一步发展 ....... 8

（一）线下门店渗透率较低，行业集中度提升尚处初级阶段 ....................................................................... 9

（二）线上行业发展高度集中，寡头垄断格局基本稳定 ....................................10

（三）行业财务分析：2023 年前三季度零售行业整体规模呈恢复性增长，盈利能力正在修正回调，净利率推动短期ROE 表现抬升显著 .........................................................................................11

（四）“新零售”拉开数字化科技驱动大幕，“科创板”将重新定义未来零售 ..............14

三、零售行业当前存在的问题及建议 ................................................................... 15

四、资本市场表现：零售指数跑输新零售指数，行业整体PE 已接近历史中枢，PB 与PS 仍处于较低百分位水平 16

五、投资建议 .............................................................................................................................................................................. 17

（一）十一月配置建议 ...................................................................................................................................17

（二）核心关注组合表现回顾 .................................................................................................................18

六、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 20