我们认为2020 年是银行业经营压力较大的一年，但行业变革与分化也在孕育新的机遇。疫情的影响为结构性的，优质客户等资源禀赋有望加速向最优秀的银行流动，应重视优质银行的经营韧性。虽然银行业尚未进入盈利修复周期，但目前股价已充分反映出市场对银行年内基本面的预期；而宏观政策对经济及银行基本面的影响存在滞后性，但银行股估值则一般会提前修复。当前为银行板块估值、仓位双底部，在经济修复驱动下是战略配置时机。建议精选优质中小行，推荐股份行招商银行、兴业银行、平安银行，以及特色区域性银行常熟银行、南京银行、成都银行。

引言：云开月明，淘沙取金 .............................................................................................. 4

基本面表现：压制因素仍存，分化亦不可小觑 ................................................................. 5

资产配置：贷款增速保持高位，驱动资产较快增长 .................................................. 5

贷款：向发达区域集中，零售或接力对公 ......................................................... 6

债券：利率下行环境偏交易，重点增配地方债 .................................................. 8

息差：下行压力依旧存在，负债端是分化关键 .......................................................... 9

分类型特征：基于负债结构优势，股份+龙头城商行较优 ............................... 10

区域特征：存款向发达地区集中，减轻当地银行负债压力 .............................. 10

资产质量：二三季度为观察时点，境外疫情或有冲击 ............................................. 11

区域特征：东部省份Q1 表现优，关注境外疫情压力 ...................................... 12

行业特征：对公关注境外疫情冲击，消费贷款拐点将至 ................................. 13

风险处置：监管鼓励应核尽核，下半年或有望强化 ......................................... 14

2020 年利润预测：利润增速下降，上市银行更优 .................................................. 15

市场预期：悲观预期充分反映，企稳回升值得期待 ........................................................ 17

历史复盘：股价与景气度同步，领先基本面指标 .................................................... 17

现状判断：悲观预期Price in，政策驱动板块企稳 .................................................. 18

投资建议：估值仓位双底部，精选优质中小行 ............................................................... 20

行业建议：估值+仓位底部，改善空间较大 ............................................................. 20

招商银行：零售业务标杆，财富管理强行 ............................................................... 21

兴业银行：“商行+投行”战略，迎接直融时代 .......................................................... 22

平安银行：对公零售同发展，打造新型银行 ........................................................... 23

常熟银行：开拓蓝海市场，银行的成长股 ............................................................... 23

南京银行：定增充实资本，区域优势突出 ............................................................... 24

成都银行：坚守本源业务，成长空间可期 ............................................................... 25

风险提示 .................................................................................................................. 25