10 月经济景气度进一步下行，供需双弱，稳增长压力逐步增大。能耗双控及其他碳中和政策使得高耗能工业品供应偏紧，PPI 继续上冲，挤压下游企业利润，尤其中小企业经营压力较大。稳增长压力已逐步增大，财政刺激年内发力有限的情况下，我们预计四季度货币政策将延续宽松，后续仍有降准和定向降息，进而驱动股债双牛。

1. 经济延续回落趋势，稳增长压力逐步增大................................................................................ 3

2. 负面因素未消，工业持续承压 ................................................................................................. 3

3. 预计10 月固定资产投资累计同比增速回落至6.5% ................................................................. 4

3.1. 预计1-10 月制造业投资累计同比增速回落至13.8% ............................................................................................... 4

3.2. 基建渐进修复，全年平稳增长 .................................................................................................................................... 5

3.3. 地产投资增速逐渐下滑 ................................................................................................................................................ 6

4. 疫情反复扰动，社零增速回落 ................................................................................................. 8

5. 高压时点已过，就业形势稳定 ................................................................................................. 9

6. CPI 显著回暖，PPI 继续拉升 ................................................................................................. 10

6.1. 菜价、肉价上涨带动CPI 回升.................................................................................................................................. 10

6.2. 能耗双控延续，PPI 再次上冲 ................................................................................................................................... 10

7. 供需缺口决定出口下行，内需走弱决定了进口回落 ............................................................... 11

8. 预计10 月信贷新增7000 亿，社融新增1.6 万亿，增速分别为11.8%和10.1% ................... 13

风险提示 .................................................................................................................................... 14