2020 年，政策改革边际影响降低，医药行业新的长牛周期有望开启。寻找产业变迁中，新发展规律下的确定性，可以找出长牛品种。1、人口老龄化正式开启，需求持续快速增长。2、医保基金腾笼换鸟、商保快速增长、个人消费能力，三大因素提升支付能力。3、新药供给大大提速，新的治疗方法不断涌现增加供给。从产业变迁，我们看好未来六大方向。

后政策时代，消费和产业升级，医药行业新的长牛周期开启 ............................. - 7 -

老龄化进入深化期，中国最有支付能力的一代人即将进入老龄化 .............. - 7 -

医保基金、商业医保、个人支付，新药支付能力提升 ................................. - 7 -

政策变革边际影响有限，长期趋势已定，2019 进入新阶段 ........................ - 9 -

产业升级一：从创新药到CRO/CDMO 产业链将持续蓬勃发展5-10 年 ........... - 10 -

国内创新药物研发和销售模型开启新时代，中国市场具备创新药消费能力- 10 -

me too/me better 收获期，fast follow 布局期，first in class 萌芽期 ......... - 12 -

已知靶点的肿瘤药物，单抗、小分子、双抗、ADC 均成为研发热门领域 - 13 -

基因治疗、细胞治疗、溶瘤病毒等新技术领域是未来的新方向 ................ - 14 -

头部公司研发管线初具规模 ....................................................................... - 16 -

看好研发投入大的创新药物头部公司和有创造性的生物药公司 ................ - 18 -

新药研发投入持续加码，国内CRO/CDMO 行业蓬勃发展 ............................... - 18 -

全球医药研发支出持续增长，医药服务外包需求旺盛 ............................... - 18 -

政策改革+工程师红利，中国是全球CRO 产业转移的最佳落足点 ........... - 19 -

国内医药服务外包行业有望实现20%以上增长，龙头公司实现30%以上增长- 21 -

产业消费升级二：新产品推动疫苗行业消费升级 .............................................. - 22 -

疫苗行业严监管，集中度提升，供给有限，隐形壁垒高 ........................... - 22 -

创新型疫苗即将进入批量获批期，疫苗行业迎来新发展 ........................... - 23 -

产业升级三：新技术催生医疗服务的消费升级，适合民营发展的领域将首先孕育出优秀的大公司 .... - 26 -

适合民营医疗发展的领域已经显现，眼科、齿科、体检、辅助生殖 ......... - 26 -

医疗服务：刚性需求下高景气持续 ............................................................ - 26 -

看好消费升级型民营医疗服务的发展，以及公司治理好的民营医疗服务公司。- 30 -

产业升级四：看好医疗器械国产创新和进口替代 .............................................. - 31 -

中国医疗器械行业增速显著快于药品，进口替代空间大 ........................... - 31 -

消费升级同样在促进器械的发展，体现在骨科和心血管领域 .................... - 31 -

我们认为高壁垒化升级和消费化是目前国内医疗器械两大发展方向 ......... - 32 -

产业升级五：渠道变革下，药店行业附加值有望提升，看好药店赛道 ............. - 34 -

处方外流趋势明确，药品消费渠道向零售转移 .......................................... - 34 -

连锁药店集中度有望持续提升，龙头企业引领行业整合 ........................... - 35 -

产业升级六：仿制药游戏规则改变，催生特色原料药产业新机遇 .................... - 38 -

仿制药壁垒回归“科技+制造”本质，研发、成本铸就竞争力 .................. - 38 -

特色原料药企业代表着中国医药高端制造的崛起 ...................................... - 39 -

短中期看，特色原料药企业如何持续快速增长？ ...................................... - 41 -

重点公司推荐 .................................................................................................... - 43 -

恒瑞医药：创新药放量推动业绩加速，立足中国走向全球 ....................... - 43 -

复星医药：生物药、细胞治疗、小分子等多平台并举，创新趋势继续 ..... - 44 -

药明康德：行业稀缺的赋能平台，后端转化率提升带来长期空间 ............ - 45 -

泰格医药：国内临床CRO 龙头，受益创新药行业爆发，业绩内生高增长- 46 -

爱尔眼科：眼科医疗龙头，“二次创业”开启新一轮高增长 ...................... - 47 -

美年健康：专业体检领跑者，阿里入局助力高成长 .................................. - 48 -

迈瑞医疗：兼具核心技术实力和外延整合能力的医疗器械龙头 ................ - 49 -

安图生物：化学发光细分龙头，IVD 多细分领域保持强竞争力 ................ - 50 -

欧普康视：角膜塑形镜龙头企业，技术+渠道优势引领行业快速发展 ....... - 51 -

乐普医疗：国内领先创新医疗器械企业，心血管平台价值持续上升 ......... - 52 -

健友股份：2020 年有望迎来原料药涨价，制剂涨价和制剂放量三重红利 - 53 -

大参林：华南药店龙头，跨省扩张加速，拐点明确 .................................. - 54 -

智飞生物：2020 年重磅产品预防性微卡有望上市，在研管线陆续取得进展- 55 -

康泰生物：四联苗稳定增长，2020 年在研13 价肺炎疫苗和二倍体狂苗有望逐步突破 ......... - 56 -

风险提示 ............................................................................................................ - 57 -

药品研发的风险 ......................................................................................... - 57 -

政策改革的不确定性风险 .......................................................................... - 57 -

连锁复制扩张的速度不达预期的风险 ........................................................ - 57 -