21H2 基本金属走势或分化，22 年铜供需缺口或收窄，叠加高频数据恶化，短期铜价或维持偏弱走势，但长期供需格局仍对铜价有支撑；电解铝21-23供需格局或持续改善，价格有望维持高位，碳中和背景下，电解铝行业或迎来结构性机会，建议关注水电铝及再生铝投资机会。高通胀和低利率宏观环境下，继续看好黄金抗通胀属性发挥；白银供需格局有望随新能源行业兴起而持续改善，看好金银配置组合。此外，全球汽车电动化持续提振钴锂需求，短期波动不改长期景气上行。建议关注银泰黄金、云铝股份和赤峰黄金。

2021 年全球宽松货币政策预期延续，贵金属上涨逻辑未变................3

货币宽松转向前，黄金抗通胀属性有望助推金价上升...........................................................................................3

受益于光伏和汽车电子需求增加，白银供需格局持续改善...................................................................................5

铜：短、中期铜价或中性偏空，长期或仍有支撑.........................................................................................................8

预计21-23 年精炼铜均维持供给偏紧格局.............................................................................................................8

短期看库存处中位，TC 已触底上行，铜价或有下行风险.....................................................................................9

铝：关注碳中和下水电铝及再生铝投资机会...............................................................................................................12

碳中和下电解铝行业变革首当其冲，供给或进一步受限.....................................................................................12

预计21-23 年国内电解铝供不应求、全球持续改善，价格或维持高位...............................................................13

钴锂：新能源提振钴锂需求，短期波动不改长期景气上行..........15

钴：预期21-22 年供给增速快于需求增速，23-24 年新景气周期或开启............................................................16

锂：需求高增开启长期景气震荡上行大周期.......................................................................................................18

重点推荐标的..............................................................................................................................................................22

银泰黄金（000975 CH，买入，目标价：13.12 元） .........................................................................................22

云铝股份（000807 CH，买入，目标价：13.75 元） .........................................................................................22

赤峰黄金（600988 CH，买入，目标价：22.08 元） .........................................................................................22

风险提示..............................................................................................................................................................23