大房地产业，又分为开发建设、不动产运营、物业服务和经纪代理四个领域。开发建 设、经纪业务和政策周期因素高度相关。物业管理和商管运营呈现高成长性特征。展 望 2022 年下半年，房地产开发周期的复苏、企业信用的恢复将会有利于销售规模和盈 利能力的修复，产业结构的调整、新业务线的扩张则能持续推动好企业成长壮大。

房地产开发：凤凰涅槃...................................................................................................... 1

代建：逆风之下，机遇挑战并存 ....................................................................................... 3

商管：疫情有影响，龙头有韧性 ....................................................................................... 4

物业服务：走出独立性挑战，一二级联动复苏 ................................................................. 9

房产经纪：周期拐点和成长起点 ..................................................................................... 13

估值讨论 ......................................................................................................................... 15

房地产开发企业的估值讨论............................................................................................. 15

物业管理公司的估值讨论 ................................................................................................ 16

贝壳的估值讨论............................................................................................................... 16

风险提示 ......................................................................................................................... 17

投资策略 ......................................................................................................................... 17

贝壳——周期双拐点，事件来助力.................................................................................. 19

保利发展——疾风知劲草，板荡识蓝筹 .......................................................................... 19

华润万象生活——湿雪长坡，壁垒深沟 .......................................................................... 21